今年以來，機(jī)械設(shè)備行業(yè)逐步走強(qiáng)，1月大幅反彈9%跑贏大盤，部分公司如深雕數(shù)控漲幅均在15%左右，背后的原因與行業(yè)基本面拐點(diǎn)顯現(xiàn)、國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程提速不無關(guān)系。
 

　　去年下半年以來，機(jī)械行業(yè)毛利率環(huán)比回升，行業(yè)拐點(diǎn)初顯。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國(guó)家持續(xù)推動(dòng)制造、智能制造等制造業(yè)升級(jí)的背景下，機(jī)械行業(yè)中的通用設(shè)備機(jī)會(huì)凸顯，其中刀具、機(jī)床等部分企業(yè)有望迎來新一輪增長(zhǎng)。
 

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利好通用設(shè)備刀具、機(jī)床首先受益
 

　　從目前看，2023年P(guān)MI指數(shù)有望逐步走強(qiáng)，下游需求復(fù)蘇或驅(qū)動(dòng)資本開支增加，而機(jī)械行業(yè)中的通用設(shè)備將進(jìn)入更新周期。此外，隨著技術(shù)進(jìn)步與相關(guān)支持政策逐步落地，中端產(chǎn)品市占率或提升，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望充分受益于國(guó)產(chǎn)替代。
 

　　對(duì)該板塊，賣方機(jī)構(gòu)研判，行業(yè)景氣周期到來疊加國(guó)產(chǎn)自主可控推進(jìn)，通用設(shè)備行業(yè)有望迎來觸底反彈。不過通用設(shè)備細(xì)分子行業(yè)中眾多，其中刀具、機(jī)床將受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和國(guó)產(chǎn)替代。
 

　　具體說來，工業(yè)刀具屬于耗材，受益于工業(yè)補(bǔ)庫(kù)存。近年來國(guó)產(chǎn)刀具需求旺盛，工業(yè)刀具國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。根據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2015年以來，我國(guó)刀具進(jìn)口依賴度逐年下降，由當(dāng)年的37.2%下降到2021年的28.9%。刀具產(chǎn)品本身技術(shù)迭代不快，國(guó)內(nèi)企業(yè)已掌握后發(fā)優(yōu)勢(shì)，目前正是國(guó)產(chǎn)替代較好的時(shí)間窗口，投資者可關(guān)注其中國(guó)產(chǎn)化比例較低、技術(shù)水平高、毛利率較高的相關(guān)公司，例如板塊中的A公司具備較高的技術(shù)水平，研發(fā)投入較高，最近5年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超過30%，營(yíng)業(yè)毛利率持續(xù)維持在30%左右。
 

　　再如B公司，最近四年中除了去年外，其余三年凈利潤(rùn)平均增速超過40%。公司中端刀具性能較為優(yōu)秀，逐步趕超日韓產(chǎn)品，性價(jià)比較高，未來在國(guó)產(chǎn)替代中將受益。
 

　　而機(jī)床是一切工業(yè)制造的基礎(chǔ)設(shè)備，被稱為“工業(yè)母機(jī)”。資料顯示，中國(guó)機(jī)床產(chǎn)業(yè)大而不強(qiáng)，是大機(jī)床產(chǎn)銷國(guó)，2021年消費(fèi)額約1704億元，全球占比33.6%；產(chǎn)值1574億元，全球占比30.8%。然而，2021年我國(guó)機(jī)床進(jìn)口額約312億人民幣，進(jìn)口依賴度約為35.3%，高檔數(shù)控機(jī)床尤其依賴進(jìn)口。此外，從庫(kù)存周期來看，我國(guó)或?qū)⒂诮衲晗掳肽赀M(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，將拉動(dòng)機(jī)床等生產(chǎn)設(shè)備投資增長(zhǎng)。
 

　　結(jié)合投資來看，國(guó)內(nèi)機(jī)床企業(yè)的收入體量、產(chǎn)銷量與海外龍頭差距較大，因此投資者可選擇國(guó)產(chǎn)替代空間大、技術(shù)能力強(qiáng)、營(yíng)收增長(zhǎng)較快、產(chǎn)能處于持續(xù)釋放的公司。
 

　　毛利率改善海外收入成績(jī)亮眼
 

　　機(jī)械板塊或迎估值修復(fù)行情
 

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，新的補(bǔ)庫(kù)存周期或?qū)⒃诮衲晗掳肽甑絹?。?dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，剛公布的1月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.1%，比上月上升3.1個(gè)百分點(diǎn)，升至臨界點(diǎn)以上，制造業(yè)景氣水平明顯回升。
 

　　受益于上游原材料價(jià)格下跌，去年中信機(jī)械行業(yè)毛利率開始出現(xiàn)明顯回升，成本端壓力大幅緩解，體現(xiàn)較積極的信號(hào)。機(jī)械行業(yè)受原材料成本影響也較大，在其營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成中，原材料平均占比超過60%，如工程機(jī)械龍頭三一重工、徐工機(jī)械等原材料占收入比重均超過60%。
 

　　數(shù)據(jù)顯示，去年三季報(bào)中信機(jī)械行業(yè)毛利率22.48%，環(huán)比已經(jīng)逐步回升，這反映了隨著原材料價(jià)格下跌，機(jī)械行業(yè)毛利率逐季改善跡象明顯，成本端壓力逐步減輕。不過，由于去年經(jīng)濟(jì)偏弱，機(jī)械行業(yè)毛利率仍沒有恢復(fù)到2019年的水平。
 

　　同時(shí)，近期部分機(jī)械行業(yè)上市公司的年報(bào)預(yù)告較為靚麗。如山推股份預(yù)計(jì)去年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.05億元至6.82億元，同比大增255%～300%；安徽合力預(yù)計(jì)去年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%～52%；浙江鼎力預(yù)計(jì)去年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)39%～50%。
 

　　不過對(duì)比其他行業(yè)，機(jī)械設(shè)備行業(yè)2022年表現(xiàn)相對(duì)較弱，在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中漲跌幅排名21，排名相對(duì)靠后。估值方面，從橫向來看，機(jī)械設(shè)備行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率為24.2倍，在申萬行業(yè)中處于中位數(shù)水平。從縱向來看，機(jī)械行業(yè)估值處于較低點(diǎn)。從各個(gè)子行業(yè)來看，軌交設(shè)備和工程機(jī)械市盈率很低，而這恰好是今年行業(yè)復(fù)蘇和估值修復(fù)的機(jī)會(huì)所在。
 

　　除了國(guó)內(nèi)復(fù)蘇，機(jī)械行業(yè)也在大力拓展海外市場(chǎng)。去年工程機(jī)械海外市場(chǎng)持續(xù)向好，銷量持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今年海外市場(chǎng)仍將維持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，去年我國(guó)挖掘機(jī)出口量持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。26家挖掘機(jī)制造企業(yè)共計(jì)出口挖掘機(jī)109457臺(tái)，同比增長(zhǎng)59.8%。從企業(yè)方面看，三一重工、中聯(lián)重科等工程機(jī)械企業(yè)海外收入去年均取得亮眼成績(jī)。前三季度，三一重工實(shí)現(xiàn)國(guó)際銷售收入258.8億元，同比增長(zhǎng)43.7%，較上半年提升10.8個(gè)百分點(diǎn)。
 

　　自去年底以來，隨著防控政策優(yōu)化調(diào)整、金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)地產(chǎn)支持、2023年提前批專項(xiàng)債額度下達(dá)等政策面利好不斷，制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張勢(shì)頭依然較強(qiáng)，企業(yè)的盈利修復(fù)有望加速。因此2023年，制造業(yè)景氣度觸底回升是大概率事件，機(jī)械行業(yè)有望迎來一波估值修復(fù)行情，一方面源于景氣復(fù)蘇帶來業(yè)績(jī)上修；另一方面源于政策端和自身附加值提升帶來估值提升。